На наш взгляд, можно с достаточным основанием учитывать в оценке НОВАТЭКа предстоящее повышение тарифов на газ - по крайней мере, на те объемы, что будут продаваться на бирже. Пока неясно, какими будут эти объемы и, что еще важнее, цены. Исходя из названой министром промышленности и энергетики РФ Виктором Христенко цифры в 30 млрд куб. метров в 2007 году, мы полагаем, что в 2012 году через биржу будет реализовываться около 100 млрд куб. метров газа, или 14,3% прогнозного объема добычи газа в стране. С учетом доли НОВАТЭКа в совокупном объеме добычи мы считаем, что в 2007 году компания сможет продать по свободным ценам 1,48 млрд куб. метров газа, а в 2012-м - 7,80 млрд куб. метров.
Мы полагаем, что в 2007 году может впервые возникнуть дефицит российского газа. По оценкам РАО ЕЭС России, потребление газа в электроэнергетике вырастет с текущих 156 млрд куб. метров в год на 7,1% -до 167 млрд куб. метров (мы ожидаем 160 млрд куб. метров). Даже если мы несколько недооцениваем возможности роста добычи газа в России или реэкспорта среднеазиатского газа, газовый баланс страны, очевидно, весьма неустойчив. Это побуждает правительство создавать для газодобывающих компаний благоприятные ценовые условия.
По-видимому, государство считает создание газовой биржи отправным пунктом реформы, простым в осуществлении и не связанным с рисками, которых оно стремится избегать в преддверии выборов и особенно в отопительный сезон. В 2007 году "Газпром" будет закупать у ЛУКойла газ Находкинского месторождения приблизительно по $40за 1тыс. куб. метров против нынешних $22,5 за 1 тыс. куб. метров, т. е. цена для промышленных потребителей составит $70-75 за 1тыс. куб. метров. Это ясно показывает, какими вскоре могут стать цены независимых производителей.
Механизм ценообразования на газовой бирже пока носит неопределенный и спекулятивный характер. Мы исходим из того, что в 2007 году газ будет котироваться по $80 за 1 тыс. куб. метров - это цена, предложенная РАО ЕЭС России и Минпромэнерго, а также близкая к прогнозу ЛУКойла. Транспортные расходы НОВАТЭКа в расчете на тысячу кубометров в будущем году, по нашей оценке, составят $1,09 на 100 км, а среднее расстояние транспортировки - 2050 км. Таким образом "очищенная" от транспортных расходов цена реализации газа НОВАТЭКом составит $57,6 за 1 тыс. куб. метров. Если контрактная цена будет ежегодно расти на 10%, то в 2012 году она достигнет $128,8 за 1 тыс. куб. метров (значительно ниже данного ЛУКойлом прогноза в $150 за 1 тыс. куб. метров), а "очищенная’ - $100 за 1 тыс. куб. метров.
Прогнозы цен вполне реалистичны, если не занижены, ведь увеличивать добычу газа в России все труднее. Мы значительно повысили прогнозы финансовых показателей НОВАТЭКа: оценка EBITDA по итогам 2007 года увеличена на4% -до $1216 млн, а пересмотр прогнозов на последующие периоды еще существеннее.
Результатом этих изменений стало повышение оценки справедливой стоимости ГДР НОВАТЭКа с $58 до $68 с потенциалом роста 14%. Компания по-прежнему очень привлекательна: она более других выиграет от постепенной либерализации йен на газ. Недавно котирвоки акций НОВАТЭКа снизились, что, на наш взгляд, дает отличную возможность для ПОКУПКИ.
