Максим Ловцов: «Разговоры о возможном дефолте в России выглядят странно»

- Для российского фондового рынка уходящий год выдался очень непростым. После окончания долгой коррекции, начавшейся в мае 2006 года, все ожидали возобновления роста. Да и рынок был готов к этому. Однако постоянно мешали негативные события, по большей части приходящие извне. Сначала это было снижение спроса в строительном секторе США, что порождало панику на азиатских и европейских фондовых площадках. Потом серьезный удар по российскому фондовому рынку нанесло резкое снижение цен на нефть из-за теплой зимы. В июне, когда российский рынок в очередной раз установил новые исторические максимумы, финансовые рынки всего мира захлестнули распродажи из-за кризиса в ипотечном секторе США и порожденных им убытков компаний финансового сектора по всему миру.

Но стоит отметить, что российский рынок показал свою силу. После каждого снижения он быстро восстанавливался и упорно шел к новым историческим вершинам. А как только неприятные события остались позади, он снова установил новые максимумы выше 2300 пунктов по индексу РТС и 1930 по индексу ММВБ. Сильно повлияли на это и предвыборные ожидания, связанные с надеждами на сохранение политического курса и стабильности в стране. Но в конце концов этот рывок опять завершился коррекцией, заставив в очередной раз в этом году понервничать инвесторов и отодвинув дальнейший рост на неопределенный срок.

- Как складывалась ситуация в конце года на рынке акций?

- В конце года рынок порадовал инвесторов долгожданным ростом. В последние месяцы российский фондовый рынок выглядел значительно увереннее ведущих биржевых площадок, уступая по темпам роста разве что китайским   биржам.   Ориентиром для него в прошедшие месяцы оставалось удешевление заемных средств и рост цен на сырье. Поддерживала эти позитивные факторы и определенность политической ситуации. В некоторые моменты политические события не только поддерживали рынок, но и вызывали сильные движения. Например, такое происходило после того, как Владимир Путин объявил о решении возглавить избирательный список «Единой России», а также после совпадения результатов выборов с ожиданиями рынка и выдвижением кандидатом на пост президента   Дмитрия   Медведева. Но в итоге эти движения оказались скорее спекулятивными и не были поддержаны основной   массой   осторожничающих инвесторов, что и показала последующая коррекция и возврат к изначальным рубежам.

- Аналитики утверждают, что 2007 год стал для фондового   рынка   переломным. Какими факторами можно это объяснить?

- Этот год стал переломным скорее не для рынка, а для большинства инвесторов, работающих на нем. Чтобы понять, почему это произошло, стоит вспомнить, что основная масса инвесторов пришла на рынок в предыдущие несколько лет, когда рост рынка был сильным и практически непрерывным. В это время вложения в большинство голубых фишек приносили инвестору значительный доход. 2007 год во многом разрушил эти иллюзии. Почти весь год рынок стоял на месте, только совершая значительные колебания. В этих условиях средне- и долгосрочные инвесторы не могли ничего заработать, а многие активные трейдеры просто теряли деньги. К такому люди оказались не готовы. Именно поэтому в течение года чаще всего мне приходилось слышать от инвесторов фразу «мы не понимаем, что происходит». Нередко это непонимание выливалось в обвинения российского рынка в его неразвитости и манипулируемости. На самом же деле такая «болтанка» для рынка не является чем-то особенным. Подобные периоды бывали в истории любых рынков мира, и не раз. Нам остается только радоваться, что в условиях молодого и динамичного российского рынка эти фазы не затягиваются надолго.

- В 2008 году тоже можно ожидать резких неожиданных колебаний рынка?

- Да. Прогнозы на фондовом рынке - дело неблагодарное, но попробуем все-таки представить наиболее вероятное развитие событий. После окончания текущей коррекции, по прогнозам большинства аналитиков, нас ожидает еще как минимум одна фаза роста. Когда закончится коррекция, спрогнозировать, к сожалению, нельзя. Это может произойти и завтра, и после выборов и сопутствующих им перипетий. Окончание коррекции может приблизить снижение индекса РТС в район 2100-2200 пунктов. Последующий за этим рост имеет все шансы оказаться сильным. Та ситуация, которая сейчас наблюдается в России, весьма способствует такому развитию событий. Поэтому практически все аналитики сошлись во мнении, что грядущее ралли должно состояться.

А вот по поводу дальнейшего развития ситуации мнения аналитиков расходятся. Весьма вероятным видится сценарий, когда после этого ралли рынок будет корректировать весь предыдущий рост нескольких лет. Скорее всего, это произойдет не так скоро и, вполне возможно, не в 2008 году, но стоит быть к этому готовым. Дело в том, что грамотного инвестора эти события ничуть не пугают. Опытный трейдер сможет заработать на активном росте или падении и вовремя закрыть позицию, если рынок пойдет против него. И потери его не окажутся значительными, поскольку при этом он будет использовать управление капиталом. Поэтому эти прогнозы я даю скорее для того, чтобы показать начинающему инвестору, что рынок уже вступил в ту фазу, когда заработать на нем сможет тот, кто будет учиться и набираться опыта.

- Какие отрасли и инвестиционные инструменты продемонстрировали по итогам года наибольшую доходность?

- Наибольшую доходность по итогам этого года покажут, вероятно, акции компаний   машиностроительного сектора, рост акций которых был наиболее впечатляющим. Так, за последние 12 месяцев обыкновенные акции АвтоВАЗа подорожали на 173%, КАМАЗа - на 139%, «Северстали-Авто» - на 69%. Рост акций сектора связан с возрождением отечественного автопрома и поддержкой сектора со стороны государства. Также высокую доходность показали акции металлургических и горнодобывающих компаний на фоне роста мировых цен на металлы, ослабления курса доллара и роста спроса со стороны Китая и Индии, а также внутри страны.

Подводя предварительные итоги года, нужно отметить, что многие «голубые фишки» показали не столь высокие, как в прошлые годы, темпы роста. Так, обыкновенные акции «Ростелекома» и Сбербанка, по итогам 2006 года подорожавшие на 200% и 140%, за последние 12 месяцев выросли всего на 72% и 44%.

Акции банковского сектора, демонстрирующего в этом году рекордные показатели доходности, тянула назад динамика финансовых компаний на мировых биржах, понесших серьезные убытки из-за ипотечного кризиса в США. Невысокие темпы роста показали и акции нефтегазового сектора, что связано с низкими ценами на нефть в первой половине года и ростом экспортных пошлин на «черное золото». Акции «Газпромнефти» подорожали на 26,6%, «Татнефти» - на 18,3%, «Газпрома» - на 17,7%, что всего на 6% выше уровня инфляции.

- Изменилась ли как-нибудь активность инвесторов в течение года на фоне этих событий?

- Общая активность инвесторов, несмотря на все колебания рынка, в целом росла, о чем свидетельствуют результаты и нашей компании. По итогам этого года обороты компании превысят прошлогодние более чем вдвое.

- Что можете сказать о поведении   своих   клиентов? Часто ли они меняли инвестиционные   инструменты, какую стратегию предпочитали?

- Большинство инвесторов сохранили   приверженность выбранным   в   начале   года стратегиям, хотя рос интерес к вложениям в металлургию и машиностроение.

-   Можно ли предполагать резкие изменения на фондовом рынке в следующем году с учетом президентских выборов и других ожидаемых событий?

- Традиционно на нашем рынке предвыборный период связан с ростом. Но нельзя недооценивать влияние внешних факторов. Предвыборный период в США также чреват малопредсказуемыми последствиями.

Прогнозы среднегодовой цены на нефть колеблются от 85 до 95 долларов. Тем не менее большинство экспертов сходятся на том, что в течение года цена на нефть марки «Брент» преодолеет отметку 100 долларов за баррель. Росту нефтяных цен может способствовать начало вывода американских войск из Ирака, военной операции против Ирана. Негативно на котировки нефти может подействовать сокращение потребления нефти США и их торговыми партнерами.

- В настоящий момент российский государственный и внешний долги значительно ниже, чем у большинства развитых и развивающихся стран. В то же время по объемам золото-валютных резервов Россия занимает третье место в мире после Японии и Китая. И это не считая стабилизационного фонда, объема которого, по расчетам, хватит на покрытие всего российского импорта в течение почти трех лет. В этой связи разговоры о возможном дефолте в России выглядят несколько странно и трудно представить развитие ситуации, при котором он был бы возможен. Ведь даже падение цен на нефть в два раза, в вероятность которого поверить достаточно сложно при нынешнем соотношении спроса и предложения на мировом рынке, а также напряженной военно-политической обстановке в ряде главных нефтеносных районов мира, не угрожает России бюджетным дефицитом. В настоящий момент все доходы сверх 27 долларов, получаемые бюджетом от экспорта нефти, отправляются в Стабфонд и в бюджет не попадают. А текущие цены на нефть колеблются в районе 90 долларов. Так что дефицита бюджета не возникнет. Но в то же время такое снижение нефтяных цен будет означать резкое укрепление доллара, то есть покупательная способность тех валютных доходов, которые получает бюджет, резко возрастет. Так что разговоры о дефолте - не более чем глупая сплетня. Даже при желании правительству было бы сейчас сложно создать для него условия чисто технически. Не исключено, что эти слухи связаны с приближающимися президентскими выборами.

- Или с желанием спровоцировать инвесторов на продажи ценных бумаг, чтобы потом скупить их по низкой цене...

- На рынке часто распространяются     сомнительные слухи в расчете на рост или снижение тех или иных бумаг, и зачастую за их запуском стоят вполне конкретные   интересы   покупателей или продавцов. Так что запуск подобных «уток» порой случается. Но обычно они касаются каких-то конкретных бумаг, причем зачастую не очень ликвидных, поскольку в противном случае выгоду может получить кто-то другой, а сам провокатор останется с носом. Не исключено, что этот слух родился из-за эффекта «испорченного телефона».

- Стоит   ли   ожидать дальнейшего снижения курса доллара по отношению к рублю?

- Прогнозы курса доллара к рублю на конец 2008 года колеблются в диапазоне от 22,5 до 26,5 рубля за доллар. Также неопределенно выглядят прогнозы по курсу основных мировых валют. Однако на начало года большинство участников   рынка   прогнозируют   сохранение   восходящего тренда курса доллара. Дальнейшая же динамика будет зависеть от множества факторов, и в частности, от исхода президентских выборов и курса следующего президента США.

- Чем был вызван резкий рост инфляции в России во второй половине текущего года?

- Основным фактором, разогнавшим инфляцию, стал общемировой скачок цен на продовольствие. У него было несколько причин. Повышению цен на сахар и зерновые способствовало использование их в большей степени для нужд производства биотоплива. Кроме того, на ценах зерновых негативно сказывались плохие прогнозы на урожай в ряде стран, в частности, засуха на Украине. Цены на мясную и молочную продукцию подталкивал вверх рост цен на корма, цены на ряд других товаров - увеличение спроса со стороны крупнейших азиатских экономик, в первую очередь Китая и Индии, а также ослабление доллара на мировом рынке. Так, многие металлы и нефть в прошедшем году обновили свои исторические максимумы. Также не мог не сказаться на росте внутренних цен на продовольствие и ряд заградительных мер, призванных защитить российских сельхозпроизводителей от напора дешевого импорта, прежде всего мяса, молочной продукции, сахара.

Дополнительным стимулом инфляции в России стала активная реализация национальных программ. В частности, программа «Доступное жилье способствовала росту цен на строительные материалы, созданию новых рабочих мест. Цены на товары потребительской группы находились в прямой зависимости от уровня зарплат в стране и особенно доходов ряда категорий бюджетников и социально незащищенных групп населения.

Но наиболее важным фактором роста инфляции стала неопределенность политического будущего, неизвестность в отношении перспектив страны, связанная с приближением срока выборов нового президента. Такая ситуация обычно порождает у населения неуверенность в завтрашнем дне и стремление быстрее вложить деньги - приобрести товары, чтобы предотвратить обесценивание накоплений.

- По Вашим прогнозам, какого роста   инфляции можно ожидать в следующем году?

-    По предварительным оценкам, инфляция в России в 2008 году не превысит   11%.   Однако   при   ее оценке сталкиваются слишком много разнообразных сложнопрогнозируемых факторов, таких как вливание в российскую экономику средств фондов развития, повышение социальных выплат, новый мировой скачок цен на продовольствие с одной стороны, вероятное укрепление доллара к основным валютам, снижение цен на энергоносители и металлы, повышение политической стабильности - с другой.   Наиболее   вероятным представляется сохранение инфляции в 200&году в пределах 10-13%. При этом мы не прогнозируем ни существенного замедления темпов инфляции, ни ускорения его до некомфортного для экономики уровня.

- Можно ли ожидать в следующем   году   ипотечного кризиса, как в США? И отразилась ли эта ситуация каким-нибудь образом на российском рынке?

- Нет, в России доля необеспеченных кредитов в портфелях банков крайне низка, а новые требования АИЖК к выкупаемым залогам сократят долю рисковых кредитов еще больше. Можно говорить об опасности снижения цен на рынке недвижимости, однако она не столь вероятна, как в США, и вряд ли будет настолько же глубокой.

- Как влияет инфляция и    долларовые «перепады» на инвестиционный рынок?

- Если говорить о поведении инвесторов, то ускорение инфляции только поощряет их к вложениям в акции, поскольку капитализация компаний обычно учитывает уровень инфляции, а вот банковским депозитам порой за ней угнаться трудно.

- Чем можно объяснить огромный приток иностранных инвестиций в Россию и в Самарскую область за последний год, ведь основные крупнейшие зарубежные компании пришли в регион еще пару-тройку лет назад?

-     Основным    фактором притока иностранных инвестиций стало повышение стабильности в России, а также доходов   населения.   Инвесторы ищут надежность и доходность.    Международным фактором,   способствующим инвестициям в Россию, стало замедление экономик ведущих стран, а также то, что курс доллара к рублю сейчас значительно выше его реальной покупательной способности. А значит, ввозить доллары в Россию выгоднее, чем вывозить. Что касается Самарской области, то, вероятно, здесь важным фактором является хорошая скорость ее развития, более высокая платежеспособность и обеспеченность квалифицированными кадрами по сравнению с соседними регионами. Правда, мне сложно оценить, насколько это обусловлено политикой властей, а насколько - исторически сложившейся ситуацией.